煜森资本：来自龙头的怒吼

  据Bloomberg，美国限制对华投资的计划将仅侧重于半导体、量子计算和人工智能，不涉及生物技术和能源行业。

  这两年，医药行业被强加各种悲情戏，大部分都已证伪。今年半年报，医药龙头怒了：我才不是弱者！整体显示出刚需支撑、穿越周期的超强韧性。

  截至7月16日，108家A 股医药企业披露2023H1业绩预告或快报，其中54家净利润同比增长30%以上，占比50%。净利润同比下滑的42家中，主要由市值50亿以下尾部企业和去年新冠业务基数较高11家IVD/CDMO构成。

  当负债2.44万亿的恒大，即使用人类史上最大的皮带也难以从悬崖边拉回时，我们又一次被周期的力量震撼。当宏观巨浪拍来时，个体是渺小的，即使弱周期龙头也会跌落，但只要业绩持续稳定增长，终会爬出泥潭。

  不是传统意义的药企，而是全场景公司，业务涉及多个新兴领域，包括盐湖提锂、生命科学、核电及半导体超纯水，其中生命科学占基础业务比重20%以上。

  全场景公司的优点是经营风险分散，并且总是站在风口上，催化剂不断。随着GLP-1类药物在降糖、减重领域的爆炸级增长，多肽供应链链上中游也进入高景气阶段。多肽固相合成工艺具备操作简单便捷、高收率及纯度优势，固相合成载体为GLP-1链条中的关键耗材。蓝晓科技凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂成为全世界多肽领域主要供应商，相关这类的产品在国内外知名GLP-1药企与多肽CDMO中规模化使用，2022年以来，固相合成载体产品已签订单总额数亿元。

  蓝晓科技2023Q2净利润中值2.1亿元，同比增长79.6%，环比增长56.8%，主要受益于固相合成载体品种继续快速放量。生命科学业务多点发力，推进重点新品proteinAsuno亲和填料、复合填料sunocore700市场化，以及mRNA纯化亲和填料oligodT及超大孔离子交换填料开发试验。

  蓝晓科技还在卡脖子领域发力。目前国内半导体级超纯水树脂主要由海外供应，行业头部的晶圆制造商第一先考虑外资供应商。在半导体领域关键耗材的国产替代必要性强，公司凭借国内独有的喷射均粒法对标海外并实现突破，在芯片、面板领域形成千万级销售。

  昊帆生物也是正宗的GLP-1上游供应链企业，2022年多肽合成试剂业务收入占比78.42%，同比增长24.85%，为司美格鲁肽、替尔泊肽的缩合试剂供应商（推测司美格鲁肽相关订单采购额2019-2022年复合增速超过80%），与国内最大多肽CDMO药明康德、凯莱英有合作关系。

  2023Q2净利润中值4471万元，同比增长7.8%，环比增长23.2%，GLP-1类药物对多肽合成试剂需求量的拉动还有待加速，次新股合理估值范围也有待市场探明。

  宏观碾碎一切的气势，从医疗器械上可窥一二，作为全市场真复苏最稳健的板块之一，仍不能避免下跌的命运。

  开立医疗预计上半年净利润2.62亿元-2.88亿元，同比增长50%-65%，其中Q2净利润1.24～1.5亿元，中值同比增长11%，环比持平，机构预测全年净利润均值5亿元，有望超额完成。超声、内镜业务增速，均符合年初规划，各产品线支气管内窥镜用超声探头UM-1720在国内拿证，突破传统支气管镜的技术瓶颈，成为国内首家、全球第三家获批并应用临床的企业，4K荧光硬镜也有望年内进入商业化阶段。

  多家日本内窥镜企业在国内设立工厂，以减少相关成本，应对国产替代趋势。从开厂到投产至少需要2年，短期影响不大，而且拼成本，国内企业从来就没输过。在技术竞争上，开立医疗第三代内镜从立项研发至今已经有两三年，澳华内镜AQ-300超高清4K内镜系统在国内初步获证上市，未来支气管镜、鼻咽喉镜、泌尿镜、胆道镜全系产品将逐步上市，有望快速打破高等级医院外资垄断的格局。

  心脉医疗预计上半年度实现净利润2.69亿元到2.8亿元，同比增长25%到30%，其中Q2净利润1.44亿元到1.55亿元，同比增长57%到69%，环比增长20%左右。春节后全国各地医院迅速恢复正常就诊秩序，院内手术量亦随之迅速恢复，公司各基本的产品需求旺盛，整体销量同比快速增加。

  鱼跃医疗Q2净利润中值7.24亿元，同比增长123.6%，环比增长1.5%，竟然比防疫产品爆卖的Q1还能打。618期间全网销售额突破4亿元，呼吸机、制氧机占据天猫乃至全网销售额第一位，线上渠道将为长期成长带来支撑。今年初上市新一代CGM产品CT3系列以及国产AED600机型，将有利于推动糖尿病业务及急救业务板块增长。

  康复龙头翔宇医疗也实现复苏，2023Q2销售订单延续高增长趋势，预计营收1.77-2.07亿元，同比增长30%-52%，净利润0.62-0.72亿元，同比增长104%-136%。

  业绩稳健的医疗器械板块，终将穿越周期迷雾，在底部徘徊的时间越长，长期布局就越从容，A股顶级规模的医疗器械ETF（159883），近一个月基金份额累计增加近3.7亿份，投资的人对“长坡厚雪”越跌越买。7月16日，医疗器械ETF（159883）纳入“相互连通”，丰富两地投资者的配置选择，为ETF带来更多增量资金。在疫后复苏、创新迭代、国产替代、创新出海多重逻辑共振中，医疗器械将成为不确定性年代中的一份确定性。

  姜还是老的辣，老牌龙头药企适应变化、熬过长冬的能力，值得所有创新药企学习。

  科伦药业深陷集采，2022年第七批及2023年第八批国家集采共计18项产品中标，但变危为机，迅速获得市场增量。在创新业务上，ADC与合成生物学双线%。

  恩华药业存量产品集采风险出清，精神神经类集采产品有氯氮平、加巴喷丁、阿立哌唑、度洛西汀，收入占该板块已由2018年6.4%下降至2022年1.3%。拼命奔向创新彼岸，2020-2022年研发费用同比增速达30%、43%、29%。上半年净利润4.92亿元至5.82亿元，同比增长10%至30%，环比季度预增16.44%至55.79%。

  2022年5月，第六批国家集采（胰岛素专项）正式落地，拟中选产品价格平均降幅48%，其中甘李药业6个参与品种全部中标，相对于集采前价格最高降幅近70%；通化东宝5个竞品全部拟中选为B类产品，平均降幅为36%。

  业绩立即变脸。2022年，甘李药业亏损4.4亿元，通化东宝扣非净利润8.46亿元，同比下滑23.5%。

  不过，甘李药业在2022Q4接近于扭亏为盈，意味着胰岛素行业已经触底，将出现边际改善。甘李药业今年上半年净利润1.2亿元-1.6亿元，其中Q2净利润0.7亿元-1.1亿元，环比翻倍，基本走出集采阴影。

  集采后胰岛素以价换量和进口替代的逻辑兑现。甘李药业上半年国内胰岛素制剂产品销量较上年同期翻倍增长，特别是非长秀霖系列新产品的销量增长尤为显著。国际销售订单增加，巴西紧急招标上百万支速效胰岛素产品，甘李药业门冬胰岛素注射液和可重复注射笔产品成功中标。